Продажа рефтинской грэс – хорошо или плохо? Продажа рефтинской грэс спровоцирует рост акций энел россия - велес капитал Важные моменты в отчетности

Сибирская генерирующая компания (СГК, входит в СУЭК Андрея Мельниченко) и «Энел Россия» пока не слишком продвинулись в согласованиях условий сделки по покупке угольной Рефтинской ГРЭС. По данным “Ъ”, ключевое препятствие - стоимость актива. Как говорят источники “Ъ”, «Энел Россия» хочет получить порядка 27 млрд руб., добавляя к стоимости ГРЭС будущие доходы от ее участия в программе модернизации. СГК по-прежнему считает, что станция стоит не более 21 млрд руб.

«Энел Россия» пока не ставит четкого дедлайна по срокам возможной продажи Рефтинской ГРЭС (покупатель - Сибирская генерирующая компания - “Ъ” ), сообщила 1 ноября на телефонной конференции с аналитиками финансовый директор компании Юлия Матюшова. «Из-за внешних факторов потребуется больше времени на принятие решения»,- уточнила она.

Продажа Рефтинской ГРЭС сильно затянулась: «Энел Россия» ищет покупателей с 2016 года и, по неофициальным данным, изначально планировала выручить 35 млрд руб., но такую цену никто не предложил. В разное время покупкой ГРЭС интересовались «Интер РАО», китайская «Хуадянь», обязывающие заявки позже подавали также группа ЕСН Григория Березкина и одна из структур Олега Дерипаски, но затем они вышли из переговорного процесса.

В сентябре гендиректор СГК Михаил Кузнецов заявил, что компания определится с решением о покупке ГРЭС до конца года: «Думаю, будем ускоряться в ноябре. И до конца года будет понятно - покупаем или нет. Мы совместно (с ""Энел Россия"".- “Ъ” ) должны снять все вопросы - будет ли сделка»,- пояснил тогда топ-менеджер СГК. По его словам, в переговорах сохраняются разногласия, суть которых он пояснить отказался. В четверг “Ъ” в СГК сообщили, что переговоры еще идут и их подробности пока раскрывать не готовы.

По данным “Ъ”, «Энел Россия» сейчас хочет получить за Рефтинскую ГРЭС около 27 млрд руб., что не устраивает СГК, которая, как ранее сообщал “Ъ”, не планирует платить за актив более 21 млрд руб.

«Энел Россия» пытается поднять цену контракта за счет возможного участия Рефтинской ГРЭС в программе модернизации ТЭС (обсуждаемая в правительстве программа по замене старого оборудования на новое с гарантиями возврата инвестиций). После модернизации новый собственник будет получать повышенные платежи за мощность с оптового энергорынка.

Владимир Скляр из «ВТБ Капитала» считает, что оценка в 27 млрд руб. подразумевает мультипликатор EV/EBITDA в 4,1 против средних 3 за генерирующие активы в России (и 3,5 - для самой «Энел Россия»). Эта оценка, по мнению эксперта, «выглядит достаточно амбициозной и труднодостижимой», учитывая все риски этого актива - топливный, операционный, экологический и прочие.

Не решен, по данным “Ъ”, и вопрос с поставками угля на Рефтинскую ГРЭС. Как сообщал “Ъ” 25 мая , СГК вела переговоры с «Русалом» о покупке у подпавшей под санкции США алюминиевой компании ее доли в 50% в СП с казахстанской «Самрук-Энерго» «Богатырь-Комир». СП разрабатывает угольное месторождение Богатырь под Экибастузом, которое является сырьевой базой для Рефтинской ГРЭС. Как говорит источник “Ъ”, знакомый с ходом переговоров, целесообразность этой покупки по-прежнему изучается, но вариант не является основным. По его словам, пока есть две схемы: либо продолжить покупать уголь в Казахстане, либо перейти на топливо из России, но для второго варианта потребуется переоборудование станции, а эффективность этого неочевидна.

Максим Худалов из АКРА отмечает, что уголь Богатыря крайне дешев и здесь нет проблем с его быстрым подвозом в случае потребности. Перевод на российский уголь потребует замену котлов и мельниц ГРЭС, а плечо транспортировки из Сибири - 3,5–4 тыс. км. «Но российский уголь более экологичен и, главное, уменьшает потребности в золоотвалах»,- отмечает аналитик. Альтернативой может стать Березовский разрез СУЭК в Красноярском крае - это низкосортный уголь, но схожий по характеристикам с углем Экибастуза, уточняет господин Худалов.

Компания Энел Россия закончила 2017 г. с хорошим результатом по прибыли — почти 8,5 млрд руб. по МСФО, что выше показателя 2016 г. практически на 100%. Такая динамика обусловлена повышенными платежами за мощность по программе ДПМ, а также оптимизацией издержек и долгового портфеля.

Акционеры вправе рассчитывать на дивиденды исходя из 60% от прибыли — 0,14493 руб., что обеспечило около 10% дивдоходности. Со следующего года и до 2020 г. коэффициент составит еще больше — 65% от прибыли.

Несмотря на прогнозируемое менеджментом снижение прибыли в 2018-2019 гг., инвестиционный кейс нельзя назвать негативным, но есть нюансы. Компания уже продолжительное время пытается продать свой главный актив в тепловой угольной генерации — Рефтинскую ГРЭС. Это явилось следствием решения совета директоров взять тренд на развитие зеленой генерации. Кроме того, есть мнение, что эта угольная станция требует очень больших капзатрат на модернизацию и повышение экологичности.

К концу 2021 г. компания планирует построить ветропарки в России совокупной установленной мощностью 291 МВт примерно за 405 млн евро (29,5 млрд руб.). Ранее в компании заявляли, что большая часть инвестиционной программы будет финансироваться из заемных средств.

Стоит отметить, что эти капзатраты подпадают под программу ДМП в возобновляемой энергетике, которая гарантирует возврат инвестиций в течение 15 лет с доходностью 12% годовых путем дополнительных платежей за мощность. Таким образом, это решение диверсифицирует профиль компании и обеспечит дополнительный доход после 2020 г.

В связи с этим рождается несколько вопросов. Какая часть средств от продажи ГРЭС пойдет на капзатраты по новому проекту ветряной генерации, а какая пойдет на выплату спецдивидендов, если таковые вообще будут? Возможно ли, что средства в той или иной пропорции будут направлены и на модернизацию оставшейся тепловой генерации?

Что касается дивидендной политики касательно основной деятельности, то она меняться не должна. Компания закладывала в прогноз до 2020 г. выплату дивидендов в размере 65% от прибыли по МСФО. Согласно прогнозам компании, без учета продажи Рефтинской ГРЭС, Энел Россия намеревалась выплатить 14,8 млрд руб. дивидендов, что правда должно было привести к отрицательному денежному потоку и соответственно к росту чистого долга до 38,4 млрд руб. к концу 2020 г.

Строго говоря, ответов на большинство этих вопросов на текущий момент нет. Однако для начала стоит посмотреть, что же такое вообще Рефтинская ГРЭС (РГРЭС) и ее место среди прочих активов Энел Россия.

Ключевой актив

Стоит отметить, что это крупнейшая угольная электростанция в России. В выработке электроэнергии на РГРЭС приходится почти половина всего объема Энел Россия. В 2017 г. выработка на ней выросла по сравнению с 2016 г. на 1,5%, до 19648 ГВт*ч.

Отпуск тепловой энергии вырос в 2017г. вырос на 9,8%, до 459 тыс. Гкал. В общем объеме вырабатываемого тепла станция занимает почти 10%.

Что касается установленной электрической мощности Рефтинской ГРЭС, то она составляет 3 800 МВт. С этой точки зрения после продажи станции и ввода в эксплуатацию новых ветропарков (291 МВт) Энел Россия потеряет значительную долю установленной мощности, что серьезно скажется на дальнейших производственных и финансовых показателях.

Какие перспективы

По мнению ряда экспертов, Рефтинская ГРЭС зарабатывает примерно 7 млрд руб. EBITDA в год. Если взять за основу прогнозы менеджмента по EBITDA, а это 16.4 млрд руб. в 2018 г. и 16.9 млрд руб. в 2019 г., то вычитая долю Рефтинской ГРЭС, мы получим примерно 40% выбытия прибыли до налогов, уплаты процентов и амортизации.

Примерно на такую же цифру можно будет ориентироваться при оценке дивидендов после продажи ключевого актива. Это значит, что в случае реализации сделки по продаже РГРЭС до конца 2018 г., дивиденды в 2019 г. могут составить 0,08-0,09 руб. А по итогам 2018 г. менеджмент планировал выплатить акционерам в районе 0,13 руб.

Таким образом, в случае продажи своего ключевого актива, менеджмент будет вынужден кардинально пересмотреть свои прогнозы по выработке и прибыли. Несмотря на сохранение дивидендного коэффициента на уровне 60-65%, этого будет недостаточно для высокой привлекательности акций по текущим рыночным котировкам.

Сколько стоит Рефтинская ГРЭС

По оценке различных экспертов, этот актив может стоить от 25 до 35 млрд руб. На ПМЭФ 2018 глава Энел Россия Франческо Стараче сообщил, что список покупателей сократился до одного, не уточнив о ком идет речь. По данным газеты Коммерсант, это «Сибирская генерирующая компания» (СГК). В СМИ упоминалась цена покупки близкая к 21 млрд руб. В пересчете на одну акцию Энел Россия — это примерно 0,59 руб. Также глава Энел Россия заявлял, что сделка по продаже может быть закрыта к концу 2018 г.

Что будет с деньгами

Итак, если верить источникам Коммерсанта, Энел Россия может выручить за свой главный актив порядка 21 млрд руб. Эти деньги могут пойти на погашение долга, что в общем-то неплохо. На конец I квартала 2018 г. чистый долг компании составлял около 17,5 млрд руб. Соотношение Net Debt/ EBITDA порядка 1х.

Но компании еще предстоит потрать около 29,5 млрд руб. на строительство ветропарков. Финансирование предполагалось использовать заемное, поэтому полностью погасить задолженность не удастся.

Можно ли рассчитывать на спецдивиденды?

Ясного ответа на этот вопрос нет. Скорее всего, ближе к закрытию сделки этот вопрос будет обсуждаться между мажоритарными и основными миноритарными акционерами, в числе которых PFR Partners Fund I Limited и Prosperity Capital Management Limited. Не исключено, что определенная часть средств от покупки может быть выплачена в виде специальных дивидендов. После оглашения сделки — этот момент будет одним из ключевых триггеров, за которым стоит следить инвесторам.

Немаловажный фактором, на который стоит обратить внимание также являются следующее: после совершения крупной сделки отчуждения актива эмитент должен выставить оферту несогласным акционерам. В качестве цены выкупа, скорее всего, будет указана средневзвешенная цена за последние 6 месяцев. На текущий момент она находится в районе 1,52 руб.

Также не стоит забывать про оставшиеся теплогенерирующие активы, которые нуждаются в модернизации по программе ДПМ2.

Резюме

По всей видимости, переговоры по продаже Рефтинской ГРЭС находятся на завершающей стадии. Выбытие этого актива из состава Энел Россия приведет к кардинальной переоценке производственных и финансовых прогнозов менеджмента. При этом дивидендные выплаты с 2019 г. могут сократиться до 8-9 коп на акцию, даже с учетом сохранения коэффициента 65% от прибыли. Вместо выбытия 3800 МВт угольной генерации, компания собирается построить всего 300 МВт ветровой генерации. Причем затраты на строительство ветровиков даже выше, чем предполагаемая сумма сделки по продаже Рефтинской ГРЭС. Смягчающим фактором станет дополнительный доход от программы ДПМ в секторе возобновляемых источников энергии.

Но есть и позитивные моменты. Во-первых, если сделка по продаже будет закрыта лишь к концу 2018 г., инвесторы вправе рассчитывать еще на примерно 0,13 руб. дивидендов. Во-вторых, если полученные средства от продажи РГРЭС компания пустит на финансирование строительства ветропарков и модернизацию оставшейся тепловой генерации, долговая нагрузка не должна существенно вырасти. Кроме того, есть вероятность выплаты специальных дивидендов.

Константин Карпов

Компания Энел Россия закончила 2017 г. с хорошим результатом по прибыли - почти 8,5 млрд руб. по МСФО, что выше показателя 2016 г. практически на 100%. Такая динамика обусловлена повышенными платежами за мощность по программе ДПМ, а также оптимизацией издержек и долгового портфеля.

Акционеры вправе рассчитывать на дивиденды исходя из 60% от прибыли - 0,14493 руб., что обеспечило около 10% дивдоходности. Со следующего года и до 2020 г. коэффициент составит еще больше - 65% от прибыли.

Несмотря на прогнозируемое менеджментом снижение прибыли в 2018-2019 гг., инвестиционный кейс нельзя назвать негативным, но есть нюансы. Компания уже продолжительное время пытается продать свой главный актив в тепловой угольной генерации - Рефтинскую ГРЭС. Это явилось следствием решения совета директоров взять тренд на развитие зеленой генерации. Кроме того, есть мнение, что эта угольная станция требует очень больших капзатрат на модернизацию и повышение экологичности.

К концу 2021 г. компания планирует построить ветропарки в России совокупной установленной мощностью 291 МВт примерно за 405 млн евро (29,5 млрд руб.). Ранее в компании заявляли, что большая часть инвестиционной программы будет финансироваться из заемных средств.

Стоит отметить, что эти капзатраты подпадают под программу ДМП в возобновляемой энергетике, которая гарантирует возврат инвестиций в течение 15 лет с доходностью 12% годовых путем дополнительных платежей за мощность. Таким образом, это решение диверсифицирует профиль компании и обеспечит дополнительный доход после 2020 г.

В связи с этим рождается несколько вопросов. Какая часть средств от продажи ГРЭС пойдет на капзатраты по новому проекту ветряной генерации, а какая пойдет на выплату спецдивидендов, если таковые вообще будут? Возможно ли, что средства в той или иной пропорции будут направлены и на модернизацию оставшейся тепловой генерации?

Что касается дивидендной политики касательно основной деятельности, то она меняться не должна. Компания закладывала в прогноз до 2020 г. выплату дивидендов в размере 65% от прибыли по МСФО. Согласно прогнозам компании, без учета продажи Рефтинской ГРЭС, Энел Россия намеревалась выплатить 14,8 млрд руб. дивидендов, что правда должно было привести к отрицательному денежному потоку и соответственно к росту чистого долга до 38,4 млрд руб. к концу 2020 г.

Строго говоря, ответов на большинство этих вопросов на текущий момент нет. Однако для начала стоит посмотреть, что же такое вообще Рефтинская ГРЭС (РГРЭС) и ее место среди прочих активов Энел Россия.

Ключевой актив

Стоит отметить, что это крупнейшая угольная электростанция в России. В выработке электроэнергии на РГРЭС приходится почти половина всего объема Энел Россия. В 2017 г. выработка на ней выросла по сравнению с 2016 г. на 1,5%, до 19648 ГВт*ч.

Отпуск тепловой энергии вырос в 2017г. вырос на 9,8%, до 459 тыс. Гкал. В общем объеме вырабатываемого тепла станция занимает почти 10%.

Что касается установленной электрической мощности Рефтинской ГРЭС, то она составляет 3 800 МВт. С этой точки зрения после продажи станции и ввода в эксплуатацию новых ветропарков (291 МВт) Энел Россия потеряет значительную долю установленной мощности, что серьезно скажется на дальнейших производственных и финансовых показателях.

Какие перспективы

По мнению ряда экспертов, Рефтинская ГРЭС зарабатывает примерно 7 млрд руб. EBITDA в год. Если взять за основу прогнозы менеджмента по EBITDA, а это 16.4 млрд руб. в 2018 г. и 16.9 млрд руб. в 2019 г., то вычитая долю Рефтинской ГРЭС, мы получим примерно 40% выбытия прибыли до налогов, уплаты процентов и амортизации.

Примерно на такую же цифру можно будет ориентироваться при оценке дивидендов после продажи ключевого актива. Это значит, что в случае реализации сделки по продаже РГРЭС до конца 2018 г., дивиденды в 2019 г. могут составить 0,08-0,09 руб. А по итогам 2018 г. менеджмент планировал выплатить акционерам в районе 0,13 руб.

Таким образом, в случае продажи своего ключевого актива, менеджмент будет вынужден кардинально пересмотреть свои прогнозы по выработке и прибыли. Несмотря на сохранение дивидендного коэффициента на уровне 60-65%, этого будет недостаточно для высокой привлекательности акций по текущим рыночным котировкам.

Сколько стоит Рефтинская ГРЭС

По оценке различных экспертов, этот актив может стоить от 25 до 35 млрд руб. На ПМЭФ 2018 глава Энел Россия Франческо Стараче сообщил, что список покупателей сократился до одного, не уточнив о ком идет речь. По данным газеты Коммерсант, это «Сибирская генерирующая компания» (СГК). В СМИ упоминалась цена покупки близкая к 21 млрд руб. В пересчете на одну акцию Энел Россия - это примерно 0,59 руб. Также глава Энел Россия заявлял, что сделка по продаже может быть закрыта к концу 2018 г.

Что будет с деньгами

Итак, если верить источникам Коммерсанта, Энел Россия может выручить за свой главный актив порядка 21 млрд руб. Эти деньги могут пойти на погашение долга, что в общем-то неплохо. На конец I квартала 2018 г. чистый долг компании составлял около 17,5 млрд руб. Соотношение Net Debt/ EBITDA порядка 1х.

Но компании еще предстоит потрать около 29,5 млрд руб. на строительство ветропарков. Финансирование предполагалось использовать заемное, поэтому полностью погасить задолженность не удастся.

Можно ли рассчитывать на спецдивиденды?

Ясного ответа на этот вопрос нет. Скорее всего, ближе к закрытию сделки этот вопрос будет обсуждаться между мажоритарными и основными миноритарными акционерами, в числе которых PFR Partners Fund I Limited и Prosperity Capital Management Limited. Не исключено, что определенная часть средств от покупки может быть выплачена в виде специальных дивидендов. После оглашения сделки - этот момент будет одним из ключевых триггеров, за которым стоит следить инвесторам.

Немаловажный фактором, на который стоит обратить внимание также являются следующее: после совершения крупной сделки отчуждения актива эмитент должен выставить оферту несогласным акционерам. В качестве цены выкупа, скорее всего, будет указана средневзвешенная цена за последние 6 месяцев. На текущий момент она находится в районе 1,52 руб.

Также не стоит забывать про оставшиеся теплогенерирующие активы, которые нуждаются в модернизации по программе ДПМ2.

По всей видимости, переговоры по продаже Рефтинской ГРЭС находятся на завершающей стадии. Выбытие этого актива из состава Энел Россия приведет к кардинальной переоценке производственных и финансовых прогнозов менеджмента. При этом дивидендные выплаты с 2019 г. могут сократиться до 8-9 коп на акцию, даже с учетом сохранения коэффициента 65% от прибыли. Вместо выбытия 3800 МВт угольной генерации, компания собирается построить всего 300 МВт ветровой генерации. Причем затраты на строительство ветровиков даже выше, чем предполагаемая сумма сделки по продаже Рефтинской ГРЭС. Смягчающим фактором станет дополнительный доход от программы ДПМ в секторе возобновляемых источников энергии.

Но есть и позитивные моменты. Во-первых, если сделка по продаже будет закрыта лишь к концу 2018 г., инвесторы вправе рассчитывать еще на примерно 0,13 руб. дивидендов. Во-вторых, если полученные средства от продажи РГРЭС компания пустит на финансирование строительства ветропарков и модернизацию оставшейся тепловой генерации, долговая нагрузка не должна существенно вырасти. Кроме того, есть вероятность выплаты специальных дивидендов.

Константин Карпов

Аналитики Велес Капитал считают, что средства от продажи станции будут направлены на строительство ветропарков:

Мы открываем торговую идею «Покупка Энел Россия». По нашему мнению, благодаря возможной оферте миноритарии «Энел Россия» смогут получить доходность на уровне 11,4% за 4-5 месяцев.

Причина – продажа крупнейшей станции компании – Рефтинской ГРЭС и последующий выкуп долей несогласных с крупной сделкой.

Продажа Рефтинской ГРЭС

Продажа Рефтинской ГРЭС – не новая история, менеджмент компании обсуждал продажу крупнейшей станции с начала 2016 г. В 2015 г. отчасти из-за скачка закупочных цен на уголь компания получила рекордные убытки по МСФО, и уже в начале 2016 г. стали ходить слухи о продаже станции.

Таким образом, продажа станции растянулась уже на 3 года, но похоже, что на этот раз сделка близка к завершению. Рефтинская ГРЭС – единственная в портфеле активов Энел, работающая на угле, все остальные станции компании работают на природном газе. Ее установленная мощность, 3 800 МВт, составляет 40,3% всех станций под контролем компании в России. Уголь компания вынуждена импортировать из Казахстана (Экибастузский угольный бассейн).

Причина продажи актива никогда публично не называлась, но мы считаем, что основной мотив -слишком большие будущие расходы на модернизацию станции, которые менеджмент не готов нести. Сроки финализации сделки неоднократно переносились, представители компании ожидают продать станцию до конца 2018 г.

Ранее мы ожидали, что цена продажи составит 35 млрд руб., но такие долгие переговоры, по нашему мнению, предвещают снижение цены сделки до 20-21 млрд руб. Продажа ключевого актива может ознаменовать смену приоритетов: Энел Россия станет более «зеленой», но ощутимо меньшей как по выработке, так и по капитализации.

Мы видим логичным направление средств от продажи станции на строительство ветропарков (на их строительство нужна сумма, сопоставимая с ценой продажи станции) и не ждем специальных дивидендов, но продажа станции может вылиться в спекулятивный рост котировок в моменте.

Еще в начале 2018 г. среди покупателей Рефтинской ГРЭС называли группу ЕСН, СГК, «Интер РАО», китайскую Huadian, но уже в середине года СМИ стали сообщать о единственном оставшемся потенциальном покупателе – Сибирской генерирующей компании.

Помимо покупки Рефтинской ГРЭС, есть информация о том, что СГК может также купить 50% угледобывающей компании «Богатырь- Комир» в Казахстане, а впоследствии объединить бизнес с СУЭК, что в первом приближении выглядит логично с точки зрения синергетического эффекта для покупателя. По непроверенной информации СМИ, обсуждается сумма в районе 21 млрд руб.

Расходы на модернизацию .

Одной из причин продажи станции может быть необходимость серьезных инвестиций в модернизацию станции. Средний срок службы турбин составляет 44 года, а к 2019 г. лишь один энергоблок будет эксплуатироваться менее 40 лет. Таким образом, все энергоблоки Рефтинской ГРЭС так или иначе нуждаются в ремонте и модернизации и уже с 2020 г. все они попадают под программу модернизации ДПМ-2.

Согласно установленным параметрам, цена модернизации угольных станций составляет 54 тыс. руб./кВт. При условии участия всех блоков, совокупные расходы достигнут впечатляющих 200 млрд руб. Для компании, которая строит ветряные парки на заемные средства, привлекать такой объем средств сейчас – непосильная задача, в этом случае, показатель Чистый долг/EBITDA вырастет до 13,2х.

В случае продажи Рефтинской ГРЭС бизнес компании изменится, но не кардинально: мы ждем уход FCF компаний в негативную зону из-за роста капзатрат на строительство ветропарков, но в то же время, «Энел Россия» должна остаться привлекательной дивидендной бумагой – по итогам 2018 г. дивидендная доходность упадет до 7,5%, но потом она может восстановиться до 10%-11% (в случае, если продажа затянется и будет отражена в отчетности за 2019 г., снижение дивидендной доходности будет по итогам 2019 г.)

Дальнейший сценарий развития и перспективы

Мы исходим из следующих предпосылок: продажа Рефтинской ГРЭС финализируется до конца 2018 г., денежные средства «Энел Россия» получает в 2019 г. И направит на строительство ветропарков. Материнская Enel, имея контрольный пакет акций, не нуждается в одобрении сделки миноритариями. Те же, включая фонды, владеющие каждый более 8% УК компании, могут не согласиться со сделкой и предъявить акции к выкупу. Исходя из средней за полгода цены акции в 1,34 руб. в зависимости от количества несогласных/воздержавшихся, по нашим оценкам, цена бумаг на новости об оферте может вырасти до 1,15 руб. при несогласии всех миноритариев, до 1,34 руб. при предъявлении к выкупу акций владельцев пакетов менее 6% УК. Мы считаем, что наиболее вероятен вариант предъявления к выкупу 25% free-float, при котором цена может составить 1,21 руб., что означает премию к текущим котировкам на уровне 11,4% на горизонте 4-5 месяцев. Кроме того, после окончания действия оферты, мы ожидаем падения котировок ниже текущих значений (в первую очередь из-за того, что, по нашим оценкам, компания будет вынуждена показать убыток от продажи актива, который негативно отразится на показателе чистой прибыли и объеме дивидендов).

«Сибирская генерирующая компания» (СГК, входит в СУЭК Андрея Мельниченко) и «Энел Россия» пока не слишком продвинулись в согласованиях условий сделки по покупке угольной Рефтинской ГРЭС. Ключевое препятствие – стоимость актива. Как говорят источники, «Энел Россия» хочет получить порядка 27 млрд рублей, добавляя к стоимости ГРЭС будущие доходы от её участия в программе модернизации. СГК по-прежнему считает, что станция стоит не более 21 млрд рублей.

«Энел Россия» пока не ставит чёткого дедлайна по срокам возможной продажи Рефтинской ГРЭС (покупатель – СГК), сообщила 1 ноября на телефонной конференции с аналитиками финансовый директор компании Юлия Матюшова. «Из-за внешних факторов потребуется больше времени на принятие решения», – уточнила она.

Продажа Рефтинской ГРЭС сильно затянулась: «Энел Россия» ищет покупателей с 2016 года и, по неофициальным данным, изначально планировала выручить 35 млрд рублей, но такую цену никто не предложил. В разное время покупкой ГРЭС интересовались «Интер РАО», китайская «Хуадянь», обязывающие заявки позже подавали также группа ЕСН Григория Березкина и одна из структур Олега Дерипаски, но затем они вышли из переговорного процесса.

В сентябре гендиректор СГК Михаил Кузнецов заявил, что компания определится с решением о покупке ГРЭС до конца года: «Думаю, будем ускоряться в ноябре. И до конца года будет понятно – покупаем или нет. Мы совместно (с «Энел Россия» – ред.) должны снять все вопросы – будет ли сделка», – пояснил тогда топ-менеджер СГК. По его словам, в переговорах сохраняются разногласия, суть которых он пояснить отказался. 1 ноября в СГК сообщили, что переговоры ещё идут и их подробности пока раскрывать не готовы.

По неофициальным данным, «Энел Россия» сейчас хочет получить за Рефтинскую ГРЭС около 27 млрд рублей, что не устраивает СГК, которая не планирует платить за актив более 21 млрд рублей.

«Энел Россия» пытается поднять цену контракта за счёт возможного участия Рефтинской ГРЭС в программе модернизации ТЭС (обсуждаемая в правительстве программа по замене старого оборудования на новое с гарантиями возврата инвестиций). После модернизации новый собственник будет получать повышенные платежи за мощность с оптового энергорынка.

Владимир Скляр из «ВТБ Капитала» считает, что оценка в 27 млрд рублей подразумевает мультипликатор EV/EBITDA в 4,1 против средних 3 за генерирующие активы в России (и 3,5 – для самой «Энел Россия»). Эта оценка, по мнению эксперта, «выглядит достаточно амбициозной и труднодостижимой», учитывая все риски этого актива – топливный, операционный, экологический и прочие.

По имеющимся данным, не решённым остаётся и вопрос поставок угля на Рефтинскую ГРЭС. СГК вела переговоры с «Русалом» о покупке у подпавшей под санкции США алюминиевой компании её доли в 50% в СП с казахстанской «Самрук-Энерго» «Богатырь-Комир». СП разрабатывает угольное месторождение Богатырь под Экибастузом, которое является сырьевой базой для Рефтинской ГРЭС. Как говорит источник, знакомый с ходом переговоров, целесообразность этой покупки по-прежнему изучается, но вариант не является основным. По его словам, пока есть две схемы: либо продолжить покупать уголь в Казахстане, либо перейти на топливо из России, но для второго варианта потребуется переоборудование станции, а эффективность этого неочевидна.

Максим Худалов из АКРА отмечает, что уголь Богатыря крайне дёшев и здесь нет проблем с его быстрым подвозом в случае необходимости. Перевод на российский уголь потребует замену котлов и мельниц ГРЭС, а плечо транспортировки из Сибири – 3,5–4 тыс. км. «Но российский уголь более экологичен и, главное, уменьшает потребности в золоотвалах», – отмечает аналитик. Альтернативой может стать Берёзовский разрез СУЭК в Красноярском крае – это низкосортный уголь, но схожий по характеристикам с углем Экибастуза, уточняет г-н Худалов.